鋼鐵市場存隱患 焦炭底部有待進一步夯實

　　6月以來，國內鋼材價格暫時企穩，在產能過剩、產量持續回升的背景下，出現這種情形說明終端需求確實出現了階段性的企穩回升。與此同時，上遊焦炭等原材料價格仍不斷下行，導致鋼廠盈利水平出現了持續改善，並創出2011年以來新高，表明在產業鏈收縮的大背景下，鋼廠在黑色產業鏈中的地位不斷提升。鋼廠盈利恢複，有助於改善行業經營現狀，但最終可能刺激供應量過快回升，導致供需格局惡化，市場下跌空間有再度開啟的可能。

　　

鋼鐵市場存隱患　　

 

    6月底以來，螺紋鋼期貨價格振蕩反彈，一方麵，前期定向寬鬆政策開始作用於實體經濟，尤其是基礎投資增幅加快對經濟托底效應明顯。另一方麵，政府一係列“定向”措施，讓市場意識到政府對經濟增長放緩依然握有底限，市場預期轉為樂觀。但現貨價格並未跟隨期貨價格上漲，反映了實際供需格局並未出現明顯改善，主要體現在：一是上周上海終端線螺采購量1.34萬噸，環比前周1.59萬噸繼續下降15.81%;二是盈利持續好轉的同時，供給彈性也逐步釋放，上周唐山高爐產能利用率為95.30%，環比繼續攀升，供應壓力增大。況且，從季節性特征看，7月也非鋼材行業的強勢月份。預計鋼材價格在短期企穩之後仍可能再度步入下跌通道。　　

 

 　

    隨著我國加快轉變經濟發展方式和調整經濟結構，預計後期僅會保持適度的投資規模以穩定經濟增長的需求，大規模刺激政策的適用將更加審慎，我國鋼材需求將進入低速增長期或平穩發展期。因此，無論短期，還是長期，國內焦炭需求都將難有大幅提升空間，產能過剩已經常態化。鑒於此，我們認為決定焦炭價格未來走勢的關鍵點已經轉向供給端，即焦化企業唯有通過調整產量，或實現產能出清，以加速供給端收縮才能被動實現市場價格企穩回升。但從目前焦化行業開工率看，供應端態勢卻向著相反的方向演變：數據顯示，4月以來，焦化行業開工率持續回升，大型焦化廠的開工水平已經提升到90%附近。加之港口庫存創曆史新高，供應長期充足格局不會改變，處於曆史低位的焦炭價格仍將繼續承壓下行。　　

 

行業地位持續弱化　　

 

    在黑色金屬產業鏈的價格傳導中，各環節議價能力對其市場走勢具有重要意義。去年下半年以來，在總量收縮的產業鏈中，鋼鐵行業話語權已經大幅提升，而上遊原材料的市場地位持續弱化，從而導致盈利改善背景下的利益分配格局出現新的變化，即傳統的價格傳導機製失靈，下遊盈利改善難以帶動上遊產品價格企穩回升。這一點從產業鏈各環節產品價格漲跌幅的差異中可見一斑。以焦煤為例，二季度國內焦煤平均價格下跌了約13%，而上海三級螺紋鋼價格僅下滑不足4%。在供應過剩嚴重的焦炭焦煤市場，鋼鐵行業盈利改善難以帶動上遊市場走出泥潭，這種話語權不均衡現狀的長期存在將導致中期煤焦市場仍將麵臨較大的下行壓力。　　

 

    目前，焦炭1409合約價格處於平水格局，期價短期難有大幅下跌空間。但隨著預期繼續轉差、行業產量回升以及交割月逼近，期價重心將繼續下移，操作上宜逢高沽空。同時，可考慮賣J1409買J1501合約的跨期套利。